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|日本快遞VS中國快遞,日本快遞發展史帶來的啟示

來源:             更新時間:2018年07月05日

快遞業務量增速


日本宅配便業務量增速經歷了兩個階段:高速成長期(1984-2000年,復合增速12.6%)與成熟期(2001年至今,復合增速2.8%)。相對目前日本2.8%的復合增速,中國快遞25%左右的增速仍具吸引力。


競爭格局


日本快遞業務主要集中于雅瑪多、佐川急便、日本郵政三大快遞公司,CR3達93.5%,已形成寡頭競爭格局。中國快遞行業CR3僅為39.9%,不足日本二分之一,未來行業集中度提升空間很大。


單件收入


近年來隨著產能飽和與人力成本的上升,雅瑪多上調快遞運費。目前順豐的單件收入基本為日本快遞巨頭三分之二的水平。


公司估值


雅瑪多數十年的行業龍頭地位與較為穩定的業績增長為其股票帶來顯著的超額收益。自1976年開展快遞業務以來,公司股價至今上漲了20倍,同期日經225指數僅上漲5倍。目前雅瑪多75倍的市盈率約為中國A股快遞企業平均PE的2.3倍。中國快遞股估值仍不貴。


? 行業業務量、業務收入增速繼續高位運行


2018年5月全國快遞服務企業業務量完成41.8億件,同比增長25.1%,實現快遞收入497.8億元,同比增長22.2%。


? 快遞平均單價略微下降,總體平穩


2018年5月全國快遞單月平均單價為11.9元,同比下降2.3%,前5月整體單價下降1.0%。


? 行業集中度再創新高,市場結構優化


2018年5月快遞行業集中度指數CR8為81.4,同比提升3.7,環比提升0.3,自17年初競爭格局繼續改善。


? 服務質量提升、有效申訴率繼續下降


4月份全國快遞服務有效申訴率為百萬分之2.14,環比減少1.67,同比減少1.86,服務質量持續改善。


? 韻達繼續領跑,申通、圓通改善,順豐繼續高增長


18年5月,業務量增長方面,韻達以51.8%的增速繼續穩居高位,順豐以30.3%的增速實現超越行業的增長,主要系重貨和經濟快遞增長較快,申通、圓通環比改善,增速分別為18.5%、26.5%。


單票收入方面,韻達是公布月度數據中唯一派費不計入收入的,這點會造成其單件收入的變動趨勢與同行有區別。而派費不計入收入、繼續減少重貨造成件均重量下降,是韻達單位價格下降幅度較大(-14.33%)的主要原因。


2017年圓通和申通的單件派費收入分別為1.4元和1.65元,我們假設今年派費今年上漲了0.1元,則把派費影響剔除后,5月圓通和申通的單件收入分別下降8.2%、10.6%。與韻達的水平接近,可看出派費計入與否對均價的變動影響較大。整個行業來看,去年雙十一以來的龍頭快遞企業的均重下降帶來的均價下降趨勢明顯。


? 數據點評及投資策略


快遞行業增速逐步進入平穩較快增長階段,龍頭企業通過服務和成本構筑的壁壘明顯、多元化穩步推進。隨著集中度的提升,行業洗牌加速,龍頭快遞企業的競爭力有望出現自我強化。快遞行業企業具有需求穩定增長、現金流優勢明顯的消費品行業屬性,非常適合當下投資偏好。繼續推薦A股電商快遞龍頭韻達股份,關注順豐控股、申通快遞、圓通速遞。


? 風險提示:宏觀經濟風險、電商增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰、成本超預期上漲


快遞每月談:日本快遞發展史給中國的啟示


快遞行業的海外發達經濟體的對標研究,過去我們側重在美國快遞。本文我們對日本快遞做個簡單梳理。


1、快遞業務量:日本人均快遞使用量略高于中國


日本快遞業務興起于20世紀70年代。在快遞業運營之前,日本的小包裹寄送主要依靠郵電局和國有鐵道提供的郵電小包裹及鐵道小行李等服務業務完成,屬于公益性事業的獨家代理,普遍存在著速度慢、效率低、辦理業務麻煩等缺點。1973年日本陷入第一次石油危機,企業運輸貨物非常少,而大和運輸公司運輸的都是大宗貨物。在這樣的背景下,大和運輸社長提出小宗化的經營方向。1976年1月20日,大和運輸注冊“黑貓宅急送”開始了快遞業務,拉開了快遞行業的帷幕。


經過近半個世紀的發展,2016年(日本2017財年)日本的快遞業務量已達40.2億件,總量雖不及中國同期的15%,但其2016年人均快遞使用量為31.6件,略高于中國2017年人均28.8件的水平。




2、快遞業務量增速:日本已步入成熟期


自1976年大和運輸公司以快遞的形式參與小貨物市場競爭,拉開快遞業序幕后,日本宅配便業務量增速經歷了兩個階段:高速成長期(1984-2000年)與成熟期(2001年至今)。


在高速增長期,行業市場競爭者眾多


除了大和運輸,1977年日本通運和西農運輸、1981年福山通運、1998年佐川宅急便也開始快遞業務,小貨物市場競爭加劇,鼎盛期全國有153家公司參與快遞事業的競爭。隨著網絡經濟的發展,網上商店等零售業態出現,B2C業務量激增,1998年至2000年快遞市場業務量增速加快。綜合來看,1984-2000年日本宅配便業務量年復合增速為12.6%;其中,1999年增速最高,達28.6%。


步入21世紀后,日本快遞行業步入成熟期,市場競爭者數量減少,增速放緩


目前,全國有21家公司參與快遞事業競爭,2001-2016年年復合增速僅為2.8%。



中國快遞業務量經歷了前幾年的高速成長期后,2017年至今行業增速放緩,18年前5月中國快遞行業增速為28.3%,與日本鼎盛時期28.6%的增速接近。相對目前日本快遞行業2.8%的復合增速,中國25%左右的增速仍具吸引力。



3、競爭格局:日本已形成寡頭競爭,中國CR3不足日本二分之一


從日本各快遞公司市場份額變化可以看出,日本快遞業務主要集中于大和運輸(雅瑪多集團)、佐川急便、日本郵政三大快遞公司。佐川急便自20世紀末推出“飛腳便”以來,業務量增長迅速,2000財年市場份額超過了物流公司日本通運,一躍成為全國第二大快遞公司。2001-2013財年大和運輸與佐川急便市場份額基本呈平行增長狀態,日本通運的市場份額則不斷下降。


日本郵政民營化以后,開發了快送服務與快遞業相對抗。在強化原有的郵政配送系統基礎之上,從2004財年11月起日本郵政以互惠條件與24小時便利店的羅森(店鋪數居第2位)簽定相互提攜的合約,為此全國約有7800家店鋪開始代理郵政小包裹的收集業務,所以從2004財年以后貨物量呈直線上升,市場份額由2004財年的6.5%上升至2010財年的8.5%。2010財年7月,日本郵政合并了日本通運小包裹業務"鵜鶘便"后2011財年市場份額提升至10.9%。2010-2017財年日本郵政復合增速為13.3%,市場份額由8.5%提升至15.9%。


2014財年,日本最大的電商平臺亞馬遜日本與佐川急便停止合作,導致當年大和運輸業務量增長12.0%,市場份額提升3.7個百分點,佐川急便的市場份額則降低5個百分點。2014-2017財年,大和運輸與佐川急便的市場份額差距繼續拉大。



2017財年雅瑪多運輸市場份額為46.9%,佐川急便、日本郵政市場份額分別為30.6%、15.9%,西農運輸與福山通運市場份額為6.4%,其余16家企業市占率僅為0.2%,寡頭競爭格局明顯。



 盡管近10年日本三大巨頭內部市場份額分化較大,但行業整體CR3不斷提升,2007-2017財年行業CR3由84.9%上升至93.5%。18年5月中國快遞行業CR8雖又創新高,達81.4%,但仍舊低于日本2007財年CR3的水平。2017年中國快遞行業CR3僅為39.9%,不足2017財年日本CR3的二分之一。中國快遞行業市場集中度雖不斷上升,但仍處于較低水平,未來行業的集中化仍有很大空間。



4、單件收入:順豐單件收入約為雅瑪多運輸的三分之二


縱觀雅瑪多和佐川急便的單價收入走勢,可以發現2000-2013財年隨著行業集中度提升,企業規模經濟效應增強,成本不斷下降。較高的成本管控能力使得企業可以在單件收入下降時保持穩定的利潤率,2000-2013財年雅瑪多的營業利潤率保持在4%左右的水平,佐川急便的營業利潤率則不斷上漲。


2014財年后,隨著跨境電子商務的發展,大客戶需求更加多樣化以及個人包裹量增加,日本快遞行業物流需求增多。雅瑪多承擔了亞馬遜日本絕大部分的業務量,2013-2017財年4年間業務量復合增速為5.9%,電商業務量的增加驅動雅瑪多的市場份額由42.7%提升至46.9%。


業務量的大幅增加卻并沒有帶來利潤率的提升,13-17財年雅瑪多的營業利潤率整體呈下降趨勢。其中,17財年公司包裹量增長7.9%,達歷史新高,但是快遞業務的營業利潤率卻由前一財年的3.4%降至0.5%,達歷史新低。主要原因在于與大型電商簽訂的優惠協議價格拉低了收入;同時隨著業務量增加,日本國內勞動力供給不足,人力成本急劇上升。日本國土交通省一項數據顯示,日本每年有19.6%的快遞需要快遞員二次上門送貨,人力成本進一步提升。18財年雅瑪多宣布調整送貨時間、對大件與小件快遞運費均有不同幅度的上調,價格上調與交付量下降1.7%后18財年公司業績略有恢復,單件收入與營業利潤率開始回升。


與雅瑪多相反,2013-2017財年佐川急便的業務量復合增速為-2.6%,市場份額也不斷下降,與雅瑪多差距越拉越大,但公司單件收入與營業利潤率卻穩中有升。18財年公司包裹量同比增長3.6%,單件收入與營業利潤率都有較大幅度的提升。


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